Tout ce que vous avez toujours voulu savoir sur le Forex

Vue générale

Le marché du Forex – pour « Foreign Exchange » en anglais – désigne le marché où sont échangées les différentes devises utilisées dans le monde.

Plus de 160 devises différentes existent, soit un peu moins que le nombre d’Etats membres de l’Organisation des Nations Unies – l’ONU – qui en comptent plus de 190. Certaines devises sont en effet utilisées couramment dans plusieurs pays (comme l’euro au sein de la zone Euro ou le dollar américain qui fait office de devise officielle dans plusieurs Etats en dehors des Etats-Unis).

Chiffres clés

C’est le plus grand marché au monde, où son échangés chaque jour l’équivalent de USD 6.600 milliards (vous avez bien lu, USD 6.600 milliards. En comparaison, la richesse produite par la France en 2019 – le Produit Intérieur Brut – s’établit à USD 2.700 milliards).

La grande majorité (près de 80%) des transactions en devises est réalisée dans 5 centres financiers internationaux : New-York City, Londres, Singapour, Hong-Kong et Tokyo.

Sans surprise, le dollar américain (USD) domine ce marché (90% des opérations de change impliquent le billet vert, à l’achat ou à la vente), devant l’euro (32%) et le yen (17%, devise japonaise).

Les opérations dites « au comptant », pour une livraison immédiate des devises (par convention à J+2), représentent USD 2.000 Mrds chaque jour, soit 30% des transactions en devises réalisées quotidiennement (les 70% restant se partagent entre les opérations de SWAP (48.5%), les opérations à terme (15%), les options (4.5%) et les currency swap (1.5%) – explications ici – lien vers fiches produits).

Les acteurs du marché

Enfin, les acteurs de ce marché sont principalement des sociétés et institutions financières (grandes banques d’investissement, banques de tailles plus modestes, assurances, fonds de pensions et fonds d’investissement, banques centrales, …etc.), qui réalisent plus de 90% du montant total des opérations de change, et des entités non-financières (entreprises, agences gouvernementales, particuliers), qui représentent quant à elles environ 7%.

Une devise s’échange toujours contre une autre devise (par exemple : j’achète du dollar américain contre de l’euro), d’où l’expression de « paire de devises ».

En Europe, la cotation (= l’affichage du prix) d’une paire de devises se fait généralement, par convention, comme suit:

• Exemple pour l’EURUSD (l’euro-dollar)
• Si le cours EURUSD est de 1.1050, cela signifie que pour obtenir 1 euro il faut dépenser 1.1050 dollar américain. Autrement dit, on donne le prix d’un euro en dollar américain
• On exprime la devise avec 4 chiffres après la virgule (pour la plupart des paires, une exception étant le JPY avec deux chiffres après la virgule)

Bid-ask spread

• Les traders affichent deux prix différents, un prix à l’achat et un prix à la vente, et se rémunèrent sur l’écart entre ces deux prix (appelé le « spread » en anglais, autrement dit l’écart de taux).
• Ainsi, un trader qui propose un prix à l’achat d’euro ou à la vente d’euro (contre USD), affiche une cotation comme suit : 1.1049 / 1.1051
  • L’achat d’un euro revient à dépenser 1.1051 dollar américain (1.1051 est donc le cours à l’achat d’euro, c’est-à-dire à la vente de dollar américain)
  • La vente d’un euro permet d’obtenir 1.1049 dollar américain (1.1049 est donc le cours à la vente d’euro, c’est-à-dire à l’achat de dollar américain)

Ordre des devises

Par convention, lorsqu’il s’agit de choisir l’ordre d’affichage d’une paire de devises (EURUSD ou USDEUR), on considère par convention l’ordre suivant :

1. Euro
2. Livre Sterling
3. Dollar Australien
4. Dollar Néo-Zélandais
5. Dollar Américain
6. Dollar Canadien
7. Franc Suisse
8. Yen Japonais

Comme indiqué dans la section « 1. Qu’est-ce que le forex », le dollar américain (USD), l’euro (EUR) et le yen (JPY) dominent le marché des devises, suivis par la livre sterling (GBP) et les devises dites « émergentes » (les devises émergentes sont notamment les devises de la Chine – CNY/CNH, de l’Inde – INR, du Brésil – BRL, de la Russie – RUB, de la Turquie – TRY ou encore de l’Afrique du Sud – ZAR).

Ainsi, les opérations concernant les paires de devises EURUSD, USDJPY et GBPUSD représentent près de 47% du montant total des transactions en devises.

On classe généralement les devises en plusieurs groupes, en fonction de leur part dans les opérations de change de devise:

• Les devises dites G10/G11: ce sont les principales devises échangées (souvent celles des pays développés occidentaux), USD, EUR, JPY (yen), GBP (livre sterling), CHF (franc suisse), AUD (dollar australien), CAD (dollar canadien), NZD (dollar néo-zélandais), NOK (couronne norvégienne), SEK (couronne suédoise), DKK (couronne danoise)
• Devises émergentes : les devises des pays dits « émergents », souvent non transférables, comme le CNH (yuan chinois off-shore, négocié en dehors de la Chine continentale), INR, BRL, RUB, TRY, IDR (roupie Indonésienne), ZAR, SAR (arabie saoudite), AED (dinar des émirats arabes unis)…etc
• Devises « exotiques » (appellation à ajuster) : ce sont principalement les devises de pays en développement qui sont peu liquides (marché peu actif), de pays dont la devises est dite « non transférable » (voir note sur le sujet via ce lien, les devises qui ne peuvent pas être détenues en dehors du pays).

 Plusieurs facteurs influencent la valeur d’une devise par rapport aux autres devises ; nous présentons ici les principaux :

• Le différentiel de taux d’inflation entre deux pays joue généralement en faveur de la devise où le taux d’inflation est le plus faible.
• Le différentiel de taux d’intérêt : des taux d’intérêt plus élevés offrent une rémunération supérieure aux prêteurs et investisseurs (par rapport aux pays où les taux d’intérêt sont plus faibles) et attirent les capitaux étrangers. Cette demande supplémentaire pour la devise locale fait monter sa valeur par rapport aux autres devises.
• La bonne performance / santé économique d’un pays attire les investisseurs et capitaux étrangers à la recherche d’un environnement stable et contribue à l’appréciation de la devise locale, notamment par rapport à d’autres pays où la situation économique et politique est plus risquée (indicateurs généralement associés : croissance du PIB, taux de chômage/création d’emplois)
• La balance courante (qui reflète notamment, entre un Etat et ses partenaires commerciaux, les échanges de biens et services et de revenus – salaires, dividendes, intérêts) : un déficit de la balance courante signifie qu’un Etat dépense plus qu’il ne gagne dans le cadre des échanges internationaux. Pour combler ce déficit, l’économie de cet Etat emprunte auprès de l’étranger : la demande pour les devises étrangères est supérieure à la demande pour la devise locale, ce qui déprécie la devise locale vis-à-vis de l’extérieur.
• La dette et le déficit publics : les dépenses publiques peuvent être financées par des déficits, qui alourdissent la dette publique des Etats. Des niveaux de dette publique trop élevés peuvent causer de l’inflation et donc entraîner une dépréciation de la devise locale, tout en remettant en cause la capacité du gouvernement à rembourser cette dette. Ainsi, la notation donnée à la dette d’un Etat par les agences de notation (qui mesure la « soutenabilité » de la dette) joue également sur la valeur de la devise locale.
• La politique monétaire de la Banque Centrale (taux directeurs, mesures non-conventionnelles) : la Banque Centrale est la banque des banques commerciales, et fixe, à ce titre, les taux d’intérêts auxquels ces dernières peuvent se financer auprès d’elle. En baissant les taux directeurs, la banque centrale facilite l’accès aux crédits et encourage l’investissement, ce qui se traduit généralement par une hausse de l’inflation et une dépréciation de la devise locale. A contrario, la hausse des taux directeurs restreint l’accès aux crédits et fait augmenter la rémunération des prêteurs, faisant monter la valeur d’une devise.

Pour suivre les différents facteurs qui influencent la valeur d’une devise, les opérateurs de marché guettent plusieurs types d’indicateurs, qui renseignent sur l’état de l’économie et des finances d’un Etat, et donc de sa devise.

On distingue 3 catégories d’indicateurs :

• Les indicateurs avancés : comme leur nom l’indique, les indicateurs avancés permettent de prendre, en « avance », la température de l’économie. Ces indicateurs permettent d’anticiper des retournements de tendances économiques. Les principaux indicateurs avancés sont les suivants :
  • L’indice des prix à la consommation (inflation)
  • Le sentiment / la confiance des consommateurs (donne des indications sur la consommation future)
  • Le climat des affaires / climat économique (donne des indications sur les investissements et recrutements des entreprises)
• Les indicateurs coïncidents : ces indicateurs fournissent des informations sur l’économie en temps réel.
  • La production industrielle
  • Le PMI manufacturier
  • Les ventes au détail
• Les indicateurs retardés : ce sont les indicateurs et statistiques basés sur des données passées, qui confirment ou infirment des tendances économiques.
  • Le PIB
  • Le taux de chômage

Les décisions des banques centrales sont fondamentales pour tout opérateur du marché forex. Si la FED décide d’augmenter son taux directeur, les rendements américains deviennent plus intéressants et les investisseurs vont se mettre à plus investir aux Etats-Unis. Pour ce faire, ils vont devoir liquider des positions dans une devise pour acheter de l’USD. C’est donc la loi de l’offre et de la demande qui se met en œuvre : la demande pour l’USD augmente, et l’USD se renforce donc.

A contrario, si la FED annonce baisser son taux directeur, certains investisseurs vont chercher des placements plus rémunérateurs et vont vendre leurs USD ce qui va entraîner une baisse de l’USD.

Attention cependant : les acteurs du marché forex ANTICIPENT ces décisions. (voir Quels sont les indicateurs les plus guettés par les opérateurs du forex). Lorsque les chiffres économiques sont bons, lorsque l’inflation est au rendez-vous, que le taux de chômage est bas, les opérateurs du forex anticipent que la FED va monter ses taux directeurs. Les investisseurs achètent de l’USD (ce qui fait monter l’USD).

Si le marché a anticipé à 100% la hausse, le jour où celle-ci est annoncée, l’effet sur l’USD est très limité : le mouvement a déjà eu lieu.

Toutes les devises ne sont pas transférables (voir XXX).

Certains payent mettent en place des restrictions pour échanger leurs devises. On ne peut pas acheter du BRL (Brésil) ou de l’UAH (Ukraine) aussi simplement que de l’USD par exemple

Les banques centrales de ces pays imposent un contrôle des changes afin de défendre leur devise en luttant contre la fuite des capitaux et la spéculation.

Sans ce contrôle des changes, une pression énorme s’exercerait sur ces devises, ce qui aurait pour effet de les faire baisser. Dès qu’une entreprise encaisserait de l’UAH, elle s’empresserait de les vendre pour acheter une devise forte, de type EUR ou USD. IL y aurait donc un flux continu de vente de la devise locale ce qui contribuerait à sa dépréciation.

Pour y remédier, le contrôle des changes impose que la vente de la devise locale soit « justifiée » par un sous-jacent : achat d’EUR pour rembourser un prêt à sa maison-mère, achat d’EUR pour payer un fournisseur à l’étranger, achat d’EUR pour payer les royalties.

L’inflation est très importante pour les acteurs du forex car elle est surveillée de très près par les banques centrales qui doivent veiller à ce qu’elle évolue à des niveaux proches, mais inférieurs, à 2%.

En réalité, l’inflation recouvre deux compréhensions : l’inflation et l’inflation core (appelée encore « inflation de base »).

L’inflation prend en compte tous les prix, tandis que l’inflation core ne prend pas en compte la variation des prix agricoles et de l’énergie. L’inflation core reflète mieux les tendances de fond.

L’indice qui permet de mesurer l’inflation s’appelle l’IPC (Indice des Prix à la Consommation) ou CPI en anglais (Consumer Price Index). Le PCE (Personal Consumption Expenditure) permet de mesure l’inflation core. C’est cet indice qui est privilégié par la FED.

Aussi, lorsque l’inflation aux USA s’établit au-dessus de la cible des 2%, les acteurs du FX vont anticiper une hausse des Feds Funds (afin de réduire la croissance économique et donc faire baisser l’inflation). C’est ce qu’on appelle une politique « hawkish ». Ce faisant, l’USD deviendrait plus rémunérateur. Les opérateurs FX vont donc acheter de l’USD, ce qui va amener l’USD à se renforcer.

Dans le cas où l’inflation serait très faible, c’est au contraire des mesure « dowish » qui vont être anticipées, ce qui va conduire à une vente de la devise et donc à son affaiblissement.

Une devise non convertible est une devise qui ne peut s’acheter que sur le territoire national de la devise.

A l’inverse, une devise convertible peut être librement changée partout dans le monde.

Les devises non convertibles les plus importantes sont le BRL (Brésil), l’INR (Inde), l’IDR (Indonésie). En réalité, ces devises non convertibles représentent la grande majorité des devises dans le monde.

Il n’y a aujourd’hui que 18 devises dans le monde entièrement convertibles.

Lorsque la devise est non convertible cela indique souvent une forte pression à la baisse sur la devise, la demande de devises étrangère étant bien plus forte que la demande pour la devise nationale. Pour y remédier, la Banque Centrale du Pays met en place des mesures visant à protéger la devise.

Rendez-vous sur notre page bibliothèque de devises pour voir si la devise est convertible ou non.

On peut commencer par opérer un distinguo entre les opérations au comptant (spot en anglais) et les opérations à terme.

Les opérations spot consistent à acheter ou à vendre une devise immédiatement.

Les opérations spot sont dans la très grande majorité des cas débouclées à J+2.

Les opérations à terme sont des IFT, soit Instruments Financiers à Terme. Les IFT permettent de se couvrir contre le risque de change.

Ces produits sont bien plus nombreux, complexes, et régulés.

On peut citer les produits « vanilles » (les plus simples) tels que les forwards (achat ou vente à terme classique) ainsi que les swaps.

Le forward consiste à fixer dès aujourd’hui le cours d’achat ou de vente de la devise à un maturité donnée. C’est un contrat ferme : à maturité, l’opération se déboucle au cours fixé initialement, quel que soit le cours du marché à ce moment-là.

Un swap signifie échange en anglais. Le client échange une devise contre une autre à un instant T avant de refaire l’échange inverse à maturité.

Exemple : le client achète de l’USD et vend de l’EUR spot. Dans 1 mois, le client vend l’USD et rachète l’EUR.

Les options, dont l’univers est bien plus diversifié, sont aussi des outils privilégiés pour couvrir le risque de change.

Le solde de la balance courante représente le solde des flux monétaires d’un pays résultant des échanges internationaux de biens et services, revenus et transferts courants.

Lorsque la balance courante des Etats-Unis est déficitaire par rapport à l’Europe, cela signifie que les Etats-Unis payent plus en EUR qu’ils ne sont payés en USD.

Les Etats-Unis sont donc dans ce cas acheteurs d’EUR, ce qui conduit à un renforcement de l’EUR (ils vendent de l’USD pour acheter de l’EUR entrainant une augmentation de la demande pour l’EUR ce qui renchérit l’EUR).

Le « Renminbi » (RMB) est « la monnaie du peuple ». L’émission des pièces et billets dans la République populaire de Chine (à l’exception de Macao & Hong Kong) est gérée par la Banque Populaire de Chine (PBC).

Quelle différence entre le Yuan ou Renminbi ?

Le « Yuan » (¥) est l’unité de monnaie de Renminbi. Le « Yuan » (¥)  est pour le Renminbi ce que la livre (le « Pound » (£)) est pour la « Livre Sterling ».

Deux types de « Yuan » (¥) à des prix différents :

• CNY : onshore (à terre) et correspond au « Renminbi » négocié en Chine Continentale. La PBC fixe le taux de change dans une bande de fluctuation de +/-2% depuis 2014.
• CNH : offshore (au large) et correspond au « Renminbi » négocié en dehors de la Chine Continentale selon les « règles de marché », l’offre et la demande. La première place de marché pour les transactions en CNH est Hong-Kong suivie de Londres.

Les cours varient selon les conditions de marchés mais restent du moins très corrélés.

Brève Histoire du Renminbi en quelques dates clés :

1949 – Avènement de la République populaire communiste de Chine et création du Renminbi

Le CNY était considéré comme étant une devise surévaluéé afin de réduire la dépendance du pays aux importations, Au fur et à mesure du processus de libéralisation du pays le yuan s’est dévalué.

1994– Dévaluation chinoise majeure et une parité du USD/CNY à 8.72 contre 5.82 participant à l’accélération des exportations. Le parité est alors fixée à un niveau donné (peg).

2005– Abandon du PEG de 8.27 CNY pour 1 USD en établissement d’une bande de fluctuation de +/-0.3% en fonction d’un panier de devises et autour d’un taux de référence.

2007 – Élargissement de la bande de fluctuation à +/-0.5%.

2008 – La crise financière entraine un peg fixe à 6.83 RMB

2010 – Abandon du peg afin de rebasculer sur un taux de change administré par rapport à un panier de devises toujours largement pondéré par l’USD.
– Introduction à Hong Kong du CNH et officialisation du début de l’internationalisation du RMB

2012 – Élargissement de la bande de fluctuation quotidienne du taux de change du CNY/USD de +/-0.5% à +/-1%

2014 – Élargissement de la bande de fluctuation quotidienne du taux de change du CNY/USD à +/-2%

2016 – le RMB rejoint le DTS du FMI.
Le DTS (Droit de Tirage Spécial) est un actif de réserve international, créé en 1969 par le FMI pour compléter les réserves de change officielles de ses pays membres.

https://www.imf.org/fr/News/Articles/2016/09/30/AM16-PR16440-IMF-Launches-New-SDR-Basket-Including-Chinese-Renminbi

La place du CNY dans le marché des changes :

Les informations ci-après sont basées sur l’étude trisannuelle publiée par la Banque des Règlements Internationaux* (BRI).
Avec 284 milliards de dollars d’échanges par jour (4.3% du volume total échangé), le « Renminbi » est la huitième devise la plus échangée au monde ce qui lui permet d’être la devise des EME (Économies des Marchés Émergents) la plus échangée. 95% des échanges de « Renminbi » se font contre USD.

*Créée en 1930, la BRI appartient à 63 banques centrales, représentant des pays du monde entier qui, ensemble, représentent environ 95% du PIB mondial. Son siège social est à Bâle, en Suisse.

Lien vers l’étude publiée le 16 septembre 2019 : https://www.bis.org/statistics/rpfx19_fx.pdf

SWIFT (Society for a Worldwide Interbank Financial Telecommunication)

Qu’est ce que le réseau SWIFT ?

SWIFT est une coopérative fondée en 1973 et détenue par plusieurs milliers d’institutions financières (notamment des banques mais aussi des sociétés de courtage ou des sociétés de bourse).

Qui est membre du réseau SWIFT ?

SWIFT connecte plus de 11 000 institutions financières dans plus de 200 pays*.

Concrètement, le réseau permet surtout de transférer des fonds entre un émetteur et un bénéficiaire. En revanche, le réseau SWIFT lui-même ne détient pas de fonds ni ne gère de comptes bancaires.

SWIFT est en fait un réseau de télécommunication ultra-sécurisée, qui assure l’échange de messages standards entre les différentes institutions qui y sont reliées. En somme, SWIFT facilite et sécurise la communication entre les banques, qui s’échangent des messages  liées à des transactions financières couvrant différents types de produits (exemple : transfert d’espèces en devises, exécution d’ordre d’achat / vente d’instruments financiers…etc.).

Dans le cas de figure qui nous intéresse, les banques s’échangent des instructions de transfert de fonds et l’on rencontre généralement l’un des deux cas suivants.

Hypothèse : John, client américain de la Banque A, souhaite envoyer 100 000 USD à Stella, cliente française de la Banque B

Cas 1 : La banque A de l’émetteur (John) et la Banque B du bénéficiaire (Stella) ont une relation commerciale directe (et ont des comptes ouverts l’une chez l’autre)

• La Banque A débite 100 000 USD du compte USD de John (ouvert dans les livres de la banque A)
• La Banque A crédite 100 000 USD sur son compte USD ouvert dans les livres de la Banque B en France
• La Banque B débite 100 000 USD du compte USD de la Banque A (ouvert dans les livres de la Banque B en France)
• La Banque B crédite 100 000 USD sur le compte USD de Stella (ouvert dans les livres de la banque B) 

Cas 2 : La banque A de l’émetteur (John) et la Banque B du bénéficiaire (Stella) n’ont pas de relation commerciale directe (et n’ont pas de comptes ouverts l’une chez l’autre)

–Dans ce cas, une banque (ou des banques) intermédiaire(s), la Banque X, s’interpose pour faire le lien entre la banque de l’émetteur et la banque du bénéficiaire

• La Banque A débite 100 000 USD du compte USD de John (ouvert dans les livres de la banque A)
• La Banque A crédite 100 000 USD sur son compte USD ouvert dans les livres de la Banque X en France
• La Banque X débite 100 000 USD du compte USD de la Banque A
• La Banque X crédite 100 000 USD sur son compte USD ouvert dans les livres de la banque B
• La Banque B débite 100 000 USD du compte USD de la banque X (ouvert dans les livres de la banque B)
• La Banque B crédite 100 000 USD sur le compte USD de Stella (ouvert dans les livres de la banque B)

SEPA (Single Euro Payment Area)

Qu’est-ce que la zone SEPA ?

La zone SEPA a été créée dans le but d’instaurer un espace de paiement unique à l’intérieur duquel les acteurs économiques (notamment particuliers et entreprises) puissent s’échanger des fonds en euros dans les mêmes conditions que les paiements domestiques (notamment en termes de coûts, délais, sécurité)**.

Qui est membre de la zone SEPA ?

La zone SEPA regroupe les pays membres de l’Union Européenne (y compris le Royaume-Uni jusqu’au 31/12/2020) ainsi que les pays de l’Espace Economique Européen (Islande, Liechtenstein, Norvège), la Suisse, Andorre, Monaco, Saint-Marin et le Vatican.

Quels sont les bénéfices de la zone SEPA pour les utilisateurs (particuliers, entreprises, administrations)

La création de la zone SEPA facilite les paiements transfrontaliers au sein de la zone en réduisant leurs coûts et en les alignant sur ceux des paiements domestiques.

*Données fournies par SWIFT (https://www.swift.com)

**https://ec.europa.eu/info/business-economy-euro/banking-and-finance/consumer-finance-and-payments/payment-services/single-euro-payments-area-sepa_en